金吾财讯|华兴证券发布研报指，安踏体育(02020)短期运营仍存波动，但多品牌、多品类、多渠道布局赋予增长确定性，维持“买入”评级，目标价109.00港元，对应16倍2027年P/E，较当前股价73.50港元仍有48%上行空间。
研报指出，6月市场表现开始走弱，7月同样承压，大众与高端品牌销售均受明显影响；8月高端品牌快速恢复、达成率符合预期，大众品牌恢复相对缓慢。在中秋错期带来部分消费前置的预期下，该机构预计9月流水有望持续改善，三季度安踏品牌流水增速介于±2%区间，FILA品牌流水同比增长3%-5%，其他品牌流水增长约20%。公司将保持经营策略灵活性，动态平衡市场份额、盈利能力与库存健康，必要时采取更积极销售策略刺激流水。
业务层面，研报认为国内户外渗透率约30%，已从小众进入大众参与阶段，距离欧美约60%仍有差距；跑步品类逐步成熟但受众庞大，迭代慢跑与缓震类产品仍有增长潜力，篮球短期难以反转。渠道端，安踏灯塔店将继续下沉，冠军店有望扩张，超级安踏店定位一站式运动购物但暂不会大规模全国铺设。狼爪将聚焦重装徒步与三合一产品，中国区已筛选主流商场准备入驻，欧洲自2026年四季度起测试新门店形象，未来保留40%以上经销渠道占比。海外方面，公司核心目标是跑通不同区域模式，预计2026年海外业务营收18-20亿元人民币，5年目标为百亿规模。
盈利预测方面，华兴证券维持盈利预测，预计2026-2028年营收分别同比增长9.4%、8.2%、7.5%至877.6亿、949.5亿、1,020.6亿元人民币；归母净利润分别同比增长21.3%、2.1%、8.0%至164.8亿、168.2亿、181.7亿元人民币。
风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。
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